本刊记者 杜鹏／文
“手游不是一门好生意，这其实是个竞争无比激烈、一将功成万骨枯的行业。”著名投资人邱国鹭[微博]表示，2013年共有20家上市公司搞了手机游戏的资产注入，注入的时候都有业绩承诺，但是其中15家上半年的业绩没有达到承诺业绩的一半。
尽管2014年以来手游生意越来越不好做，但富春通信(300299.SZ)仍于近日宣布高溢价收购一家连续两年出现亏损的游戏公司。《证券市场周刊》记者发现，这家游戏公司2014年账面上的递延所得税资产蹊跷大幅增加，同时费用也遭到大幅压缩，存在利润注水的嫌疑。
富春通信12月4日发布公告称，拟向上海骏梦网络科技有限公司(下称“上海骏梦”)等交易对方发行股份及支付现金购买上海骏梦100%的股权。根据评估报告，上海骏梦100%的股权交易价格为9亿元。富春通信需向上海骏梦交易对方支付股份对价6.93亿元、现金对价2.07亿元。
资料显示，上海骏梦2012年、2013年连续发生大额亏损，亏损额分别为1355.94万元、3912.63万元，2014年1-7月净利润为3665.74万元。
上海骏梦主要从事网页网络游戏和移动网络游戏的研发和运营，凭借强大的研发和创新能力，通过自主运营、联运运营和代理运营相结合的方式，逐渐发展成为国内优秀的集研发和运营于一体的网络游戏厂商之一。
利润注水嫌疑
审计报告显示，截至7月31日，上海骏梦递延所得税资产账面余额为1085.17万元。值得注意的是，上海骏梦2012年、2013年账面上均没有任何递延所得税资产，为何2014年突然出现呢？
对此，上海骏梦解释称，主要是因为从本期开始计提递延所得税资产。
“2013年末，本公司无法预计未来能够产生足额的应纳税所得额，故2013年末不确认递延所得税资产。”上海骏梦表示，从2014年4月起，公司通过缩减开支、业务转型等举措逐步实现盈利，并预计未来能够产生足额的应纳税所得额，故期末确认递延所得税资产。
然而，一位财务人士告诉《证券市场周刊》记者：“公司管理层在认定递延所得税资产时有一定的主观性，存在空间。如果将可抵扣亏损确认为递延所得税资产，可以减少所得税费用，增加当期利润。”
根据审计报告，上海骏梦2014年1-7月份的净利润为3665.74万元，据此计算，期间递延所得税资产增加额占当期净利润的比例高达29.6%。
值得注意的是，上海骏梦2012年、2013年均发生大幅亏损，亏损额分别为1355.94万元、3912.63万元。
“如果2014年仍然延续亏损状况，恐怕难以卖个好价格，投资者也难以接受高溢价买一家连续亏损的公司。”上述财务人士表示。
《证券市场周刊》记者还注意到，上海骏梦2014年业绩大幅扭亏为盈的另外一个重要原因是期间费用支出较往年出现较大幅度下降。
根据审计报告，上海骏梦2014年1-7月的管理费用、销售费用分别为3168.85万元、1315.4万元，对应的费用率分别为30.66%、13.21%，两项费用率合计43.87%，而2012年、2013年的两项费率分别为82.23%、101.61%，均远远高于前者。
资料显示，上海骏梦2012年的管理费用、销售费用分别为4906.13万元、2935.44万元；2013年分别为7268.77万元、4924.91万元。
对于2014年费用大幅下降，上海骏梦方面解释称，管理费用下降主要是裁撤“狂劈三国”、“仙境物语”等研发团队导致研发费用的减少。
《证券市场周刊》记者注意到，研发费用是上海骏梦最大的一笔支出，2012年、2013年分别为2375.46万元、3734.17万元，占收入的比例分别为24.91%、31.03%，但2014年1-7月这一比例却大幅下降至12.33%，仅有1227.34万元。
不过，上述财务人士对《证券市场周刊》记者表示：“短期内削减研发费用可以增加当期利润，美化当期的报表，但这种做法不利于企业后续产品的研发，甚至会影响到游戏公司的核心竞争力。”
此外，对于2014年销售费用下降，上海骏梦解释称，主要是本期职工薪酬和市场推广费减少。
一位财务人士认为，费用是调节利润的重要手段之一，公司管理层可以通过提前确认或延迟确认费用达到利润的目的。延迟确认费用会增加当年利润，而提前确认费用会减少当年利润，不过会对来年业绩产生积极的影响。
对于上述问题，《证券市场周刊》记者致电富春通信，公司方面表示会尽快回复，不过截至发稿仍未收到回复。
手游降温
“在游戏行业，即使撞大运出了一款火爆的游戏，产品的生命周期一般也就三到六个月，之后公司必须推出另一款火爆的游戏。而事实上，数千家游戏开发商中，能够连续推出两款火爆游戏的真是凤毛麟角，绝大多数的手机游戏是单机游戏，单机游戏的特点就是生命力短，”著名投资人邱国鹭认为，“通过网页游戏的发展历程就可以明白，它跟手游非常相像，没有出过大市值的公司。”
目前，上海骏梦的营业收入主要来自于两款游戏产品《新仙剑奇侠传 Online》和《秦时明月 mobile》，其中，《新仙剑奇侠传 Online》营业收入占2014年1-7月主营业务收入的 40.04%，《秦时明月 Mobile》占比为38.36%，两者合计占比高达78.40%。
不过《证券市场周刊》记者注意到，上述两款游戏的月流水均呈现下降趋势。《新仙剑奇侠传 Online》正式上线运营以来，2013年10月(上线后第4个月)的月流水、月活跃用户数、月付费用户数达到最高值，此后各项数据开始下降，月流水从峰值的2300万元左右下降至目前的250万元左右。
《秦时明月 Mobile》于2014年2月正式上线运营， 5月份之前流水呈上升趋势，而此后两个月的月流水连续下降。对此，上海骏梦解释称，主要是因为原有游戏用户的自然流失和减少了各种推广与游戏内促销活动。
不止于此，贡献较大部分收入的《秦时明月 Mobile》属于外部授权，授权方为杭州科技信息技术有限公司(下称“科技”)，且相关授权存在较大。
上海骏梦2014年6月份向提供的授权书显示，上海骏梦是在2013年9月获得了《秦时明月Mobile》这一作品的开发、独占运营等，并拥有国家计算机软件著作权登记号。
不过有专业人士分析表示，上海骏梦所拥有的仅仅局限于这一部作品。
“作为同样获得科技授权的另一方，畅游(NASDAQ: CYOU)则获得了未来五年内的全球手游改编权。”上述人士表示，这一较上海骏梦的更加细化，畅游未来五年可在全球范围内制作、发行和运营以《秦时明月》为主题的手游，只是不能将作品命名为《秦时明月Mobile》而已。
“再简单一点，上海骏梦只有《秦时明月Mobile》这部作品的全部，畅游则拥有未来五年新开发的所有以《秦时明月》为主题的手游的相关。”上述人士表示。
截至发稿，《证券市场周刊》记者仍未收到富春通信对这一问题的回复。
从整个行业来看，2013年手游是全中国发展最好的行业，行业增长70%，毫无疑问也是2013年资本市场上最火的概念。一旦和手游沾边，上市公司的股价都会一飞冲天，比如掌趣科技(300315.SZ)、中青宝(300052.SZ)、华谊兄弟(300027.SZ)等都是当年的大牛股。
然而，时过境迁，2014年的手业已经难觅2013年的火爆状态，行业增长出现颓势。
“2013年共有20家上市公司搞了手机游戏的资产注入，注入的时候都有业绩承诺，2014年赚X的钱，2015年赚2X的钱，所以说给2015年10倍的估值好像也很便宜，但是这20家资产注入中，有15家2014年上半年的业绩没有达到承诺业绩的一半。”邱国鹭表示。
例如，掌趣科技2013年收购了玩蟹科技和上游信息，2014年上半年分别实现净利润2463万元和1720万元，但其2014年的业绩承诺分别为1.6亿元和1.25亿元，下半年两家游戏公司要赚2.43亿元才能完成任务；被天舟文化(300148.SZ)收购的神奇时代，承诺2014年净利润1.2亿元，但上半年只赚了4405万元，只完成全年任务额的36.41%。
“2014年手游市场很难开拓，尽管有《刀塔传奇》这样的黑马，但轻易赚大钱的时代已经一去不复返了。”杭州一家手游公司的经理在接受采访时坦承2014年的手游市场难做。
“手游不是一门好生意。”邱国鹭认为，市场只看到了7亿手机用户这个巨大的市场，而忽视了这其实是个竞争无比激烈、一将功成万骨枯的行业，人们只看到了成功的“一将”，而选择性地忽视了“枯了的万骨”。
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